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石油化工行业-OPEC国家与非OPEC国家维也纳会议点评:非OPEC产油国加入减产大军,助力原油市场恢复平衡

发布时间:2016-12-12    研究机构:申万宏源

非OPEC产油国15年来首次加入OPEC减产计划。12月10日,OPEC与非OPEC产油国家达成了联合的“减产”协议,12个非OPEC产油国同意配合OPEC减产行动,成为15年以来OPEC与非OPEC国家的首次达成的全球性减产协议。本次参与会议的产油国包括俄罗斯、墨西哥、哈萨克斯坦等,其总产量约为1800万桶/天,合计占全球原油总产量接近20%。此前,OPEC在11月30日率先达成了冻产协议,计划联合将产量下调至3250万桶/天,总共削减产量120桶/天(比协议之前降低4.5%)。

以俄罗斯为代表的非OPEC产油国承诺共同减产55.8万桶/天。非OPEC产油国将于2017年1月开始削减产量,目标为联合减产55.8万桶/天,但OPEC希望非OPEC产油国减产目标为60万桶/天,本次减产幅度略低于预期,但仍对市场回归再平衡起到较大影响。其中俄罗斯作为推进减产的关键角色,将于2017年1月开始削减产量。相对2016年10月的1124.7万桶/天水平,一季度减产20万桶/天,二季度将达到30万桶/天的减产量,最终降低至1094.7万桶/天的目标产量。

产量下降至目标水平需要时间,仍需关注减产落地风险。根据两次协议,产油国和非产油国产量合计下降175万桶/天,但减产至目标水平需要过程。同时还减产国家执行情况以及豁免国家增产情况仍会影响减产效果:虽然设有委员会来监督减产,但从历史经验来看,出现过冻产的国家对减产的力度会打折和实际并未执行的情况,同时被豁免过尼日利亚和利比亚目前剩余产量仍然高企,2017年潜在产能相对于2016年10月仍有110万桶/天。

美国页岩油新增供给将成为油价上涨的压力。美国页岩油革命后美国原油产量从2008年的500万桶/天产量增长到2015年的943万桶/天,而受低油价影响目前为869.7万桶/天。页岩油受油价上涨的复产弹性较大,2016年5月以来北美页岩油气钻机数连续恢复五月份来北美页岩油气钻机数连续恢复,随着油价反弹至停产页岩油厂商的成本集中区间50美元-60美元,将激活部分页岩油厂商复产,从而成为油价上涨的压力。

需求端增量无支持,库存下降将成为油价上涨的新催化剂。IEA在11月报告最新预测中维持2016年全球原油需求增长预期120万桶/日不变,并预计2017年需求增量与2016年持平,未来原油市场再平衡需依赖供给收缩。虽然减产措施加快了全球供需再平衡的进程,我们认为只有库存顺利的消化,原油市场才能重回供需平衡,12月2日美国原油商业库存为485.8百万桶,仍然比2014年暴跌前的库存水平高100百万桶左右。随着减产相关阶段性利好落地,未来库存持续下降将成为推动原油持续上涨的催化剂。

投资建议:受益于减产带来的供给收缩影响,我们认为原油价格已经确认进入震荡向上的区间,短期会提升原油市场情绪,但是2017年上行空间有限,预计2017年全年原油价格均价的波动区间为50美元-60美元。油价温和上涨利好具有原油资源储量公司,推荐高弹性的标的洲际油气以及布局北美油气的公司新潮能源(600777);重点推荐中国石化:油价在此区间内步入非最佳盈利区间,业绩增长确定性强,同时公司价值低估,目前估值水平处于历史低位;推荐油服板块,推荐重点关注布局北美业务、弹性大的小市值公司通源石油和海洋油服行业龙头中海油服。

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