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石油化工行业:页岩油产量极限是多少?

发布时间:2016-12-02    研究机构:东方证券

报告起因

前期我们发表了报告《资本开支不足有望推动油价3年内重回100美元/桶》,并且判断随着页岩油逐步逼近产量极限,油价即将开始新一轮的上涨周期,因此,页岩油的产量增长到底能到达什么程度,成为大家最为关心的话题。我们判断,除非油价显著高于60美元/桶,否则页岩油再投资会非常有限。而现有储量和开采能力,能够支持的最大产量也不过700万桶/天左右,投资要点l 页岩油已成为决定油价涨跌的核心变量:页岩油由于投产周期短,产量集中在头两年,已经成为最为重要的边际产能。14年油价暴跌根源在于当时的高油价会刺激页岩油海量扩产;而今年的油价反弹也在于30美元/桶已经低于页岩油的现金成本,油田大面积停产,最终都导致了供需失衡。而未来油价走势,也必然还是要受到页岩油成本和扩产能力的制约。

页岩油企业其实在毁灭价值:虽然页岩油上市企业披露的成本不高,但过去两年累计亏损高达800亿美元。根源在于这些油田的购买都发生在14年油价暴跌以前,成本极高,因此这批油田在完整生命周期内巨额亏损几成定局,本质上是在毁灭价值。只不过因为前期沉没成本巨大,只要后期油价高于现金成本,企业还是会维持生产,甚至扩产。

页岩油完全成本分析:展望未来,桶油收购成本已经降至12美元/桶,但由于未来整个油服行业开工率的提升,预计油服费率也将逐步回到暴跌前的水平,叠加财务费用的提升,我们判断新的完全成本为62美元/桶。考虑到正常的投资回报率,预计油价要涨至70美元/桶才能刺激大规模再投资。

页岩油产量分析:从现有页岩油公司储量和钻机生产能力看,可支持最大新增产量约为1180万桶/天。如果在考虑到自然递减,则上限为700万桶/天。

投资建议:

油价长期上涨趋势确立,受益的行业有:1. 资源类,关注新潮能源(600777)(600777,未评级)、洲际油气(600759,未评级)、中天能源(600856,未评级);2. 油服类,关注惠博普(002554,未评级)、杰瑞股份(002353,未评级);3. 煤化工和气头化工,关注卫星石化(002648,买入)、黑猫股份(002068,未评级)风险提示l 近期美联储加息预期很强,无论最终结果如何,短期对油价都会构成压制;并且油价受中东的地缘风险影响很大,未来产量变化存在很大的不确定性。

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