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石油化工行业:资本开支不足有望推动油价3年内重回100美元/桶!

发布时间:2016-10-19    研究机构:东方证券

报告起因

随着冻产协议的达成,市场对油价普遍乐观,但整体涨幅预测都在60美元/桶以内。然而我们判断随着页岩油逐步逼近产量极限,油价即将开始新一轮的上涨周期,有望3年内重返100美元/桶。

投资要点

页岩油将成为扩产主力:页岩油扩产快、现金回收期短,且整体成本在40美元/桶左右。如果油价未来几年维持50-60美元/桶的波动中枢,页岩油将成为全球最具扩张潜力的油种,预计会占到新增资本开支的60%以上。

传统油田资本开支大幅下滑:传统高成本油田过去两年钻机数和资本开支下滑了11%和26%,新增探明储量连续5年下滑,已降至近60年新低,损失了接近20%,即800万桶/天的潜在产能。因此未来几年页岩油产量的高增长其实是以牺牲传统油田长期供给潜力为代价的。

页岩油产量极限将带来供给短缺:页岩油产量不能无限增长,预计19年就将达到产量极限,因此其本质只是短期边际产能而非长期边际产能。产量达到极限后,新增供给就只能切换到传统油田。可是传统油田即使立刻重启资本开支,产量增长也在5年以后,短期内供需错配将难以缓解。

全球油田成本分析:为了支持前文论点,我们统计了全球7大国际油公司、6家国家石油公司、全部33家页岩油上市企业和157座各类油田的成本和扩产能力,并据此测算出成本曲线。预计3年后需求对应成本为82美元/桶,其后由于供需错配油价还会进一步上涨。 投资建议:

油价长期上涨趋势一旦确立,受益的行业主要有:1. 资源类企业,如新潮能源(600777)(600777,未评级)、洲际油气(600759,未评级)、中天能源(600856,未评级);2. 油服类企业,尤其是为未来几年扩产最快的页岩油服务的水平井和压裂企业,如惠博普(002554,未评级)、杰瑞股份(002353,未评级);3. 和受益石油替代的气头化工类,如MTBE、丙烷脱氢和煤化工的PVC,企业为:齐翔腾达(002408,买入)、万华化学(600309,买入)、东华能源(002221,增持)、卫星石化(002648,未评级)、中泰化学(002092,买入)。

风险提示

近期美联储加息预期很强,无论最终结果如何,短期对油价都会构成压制;并且油价受中东的地缘风险影响很大,未来产量变化存在很大的不确定性。

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